降息周期開啟，建議超配經(jīng)營穩(wěn)健的印刷包裝和玩具行業(yè)。借助2008~2009年經(jīng)驗，從2008年9月16日開始降息周期啟動后，往往經(jīng)營穩(wěn)定行業(yè)將跑贏市場指數(shù)。我們發(fā)現(xiàn)2008年首次降息開始為期一年的時間中，印刷包裝等行業(yè)能跑贏指數(shù)，而造紙和其他家用輕工公司跑平或者跑輸指數(shù)，表明利率下降往往能夠提升經(jīng)營穩(wěn)健企業(yè)的估值水平。

　　市場利率下降對財務(wù)杠桿高的公司股價提振作用不明顯。利率下滑最直接的作用是降低企業(yè)財務(wù)費用。我們選取了2008年底輕工行業(yè)負(fù)債率在中位數(shù)49%以上的公司做為高負(fù)債股票組合，與滬深300比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，財務(wù)杠桿較高組合對市場而言并沒有超額收益。如圖4所示，我們認(rèn)為降息過程中，財務(wù)費用偏高企業(yè)市場表現(xiàn)不如人意主要在于這類企業(yè)往往基本面也較差。

　　轉(zhuǎn)守為攻，歷史上三季度輕工行業(yè)跑贏指數(shù)概率較大。由于二季度輕工制造行業(yè)歷史上跑輸指數(shù)概率較大，加之1季報業(yè)績增長低于預(yù)期，我們前期二季度觀點較為謹(jǐn)慎，從2012年二季度的市場表現(xiàn)看，也證實了這一結(jié)論。(見圖12)但進(jìn)入三季度，隨著降息周期開啟，以及歷史上三季度輕工行業(yè)市場表現(xiàn)較好，我們觀點變得更為積極，建議投資者轉(zhuǎn)守為攻。

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