印刷包裝行業仍處成長期，生存之道在于為下游提供附加值。全產業自1980年起，經歷了30年的快速發展，總產值實現年復合增長20.10%，2011年我國包裝工業總產值已達13,000億元，成為僅次于美國的第二大包裝國，然而從企業數和毛利率水平看，國內的包裝行業仍處于成長期。我們認為包裝行業生存之道在于為下游提供附加值，節約成本的同時提供產品宣傳功效，并隨著下游客戶的壯大而成長。

　　預期行業未來三力驅動。我們認為未來包裝行業由三大驅動力推動：1、國民收入不斷提升帶來的包裝消費增加，包裝印刷行業下游以食品、醫藥、消費電子等消費型行業為主，因此消費增長帶動的下游行業發展將有效拉動包裝企業繼續做大做強；2、包裝多功能化趨勢推動行業進步。隨時間推移，消費者越來越傾向于包裝功能的多樣性，如隔光、絕氧、保鮮等功能越來越普遍；3，包裝產品將向輕便美觀的方向發展。出于節約成本考慮，在功能保障要求下，下游客戶越來越要求每平米包裝價格的下降。

　　成功企業抗衰老基因來自關鍵客戶管理。成功運營的企業通過3種手段提高客戶粘度和廣度，最終做大企業。首先企業可以通過收購兼并獲得關鍵客戶資源，如AMCOR和REXAM公司；或者通過產業鏈的延伸獲得更大的客戶粘度，在同一客戶中取得更多份額，并通過產業鏈的復制進入其他市場，如利樂（Tretra Pak）公司；最后，印刷包裝企業還可以通過跨行業的發展，提供其他新品種包裝，或者包裝帶上其他功能，如防偽、遙感等，來滿足客戶附加需求，如日本的凸版公司。

　　投資策略與建議：

　　尋找中國抗衰老包裝企業，下游客戶的粘性和增長是關鍵。我們認為投資包裝就是投資其客戶，選擇標準應是行業下游發展速度快，且行業集中度水平不高的企業，這類公司收入增長有保證，而且有并購增長加速可能。在行業下游增速不快的情況下，集中度低往往也能造就企業不斷收購做大的可能。

　　按照這一邏輯，我們建議關注國內符合這一邏輯的企業有永新股份、合興包裝、美盈森。此外，建議關注在收購方面較為成功的企業有勁嘉股份等。

　　風險提示成本快速上升是包裝行業天敵。國內包裝生產企業一般議價能力較低，因此印刷包裝原材料成本上升，如紙價、塑料等產品價格上漲、行業未來盈利預期將下降。