2011年EPS0.28元，10股轉(zhuǎn)增5股派1.5元

　　2011年收入3.52億，同比增長(zhǎng)31%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1904元，同比下降26%。EPS 為0.28元，略低于我們的預(yù)期。

　　其中4季度收入1.02億，環(huán)比增長(zhǎng)2%，凈利潤(rùn)406萬(wàn)，環(huán)比下降38%，利潤(rùn)下降主要是由于4季度期間費(fèi)用增長(zhǎng)。

　　一季度業(yè)績(jī)預(yù)增76-102% 一季度凈利潤(rùn)380-437萬(wàn)，其中收購(gòu)云南林緣林產(chǎn)化工營(yíng)業(yè)外收入增加約200萬(wàn)，1、2月銷(xiāo)售收入無(wú)明顯增加，一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較上年同期上下波動(dòng)約10%。盡管近期松香、丙烯酸等原料價(jià)格有所回落，但公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)超過(guò)100天， 需要一定時(shí)間消化高價(jià)庫(kù)存之后盈利能力才能逐步恢復(fù)。收購(gòu)林產(chǎn)化工資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，將成為公司業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　新環(huán)境空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)利好環(huán)保水性油墨 新環(huán)境空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)，首次對(duì)PM2.5進(jìn)行監(jiān)測(cè)，首先從京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角等區(qū)域?qū)嵭�，逐步推廣到全國(guó)。傳統(tǒng)油墨是PM2.5一大污染源頭，隨政策趨嚴(yán)水性油墨將加速對(duì)傳統(tǒng)油墨替代，長(zhǎng)期提升水性油墨的市場(chǎng)空間。目前柔印用水性油墨僅占9%左右市場(chǎng)份額，替代膠印、凹印空間還很大。公司作為細(xì)分領(lǐng)域龍頭將成為最大受益者。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 原油價(jià)格波動(dòng)大，石化原料價(jià)格對(duì)盈利能力影響大;環(huán)保政策影響不確定。

　　維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí) 近期關(guān)注成本下降帶動(dòng)毛利率回升，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)到來(lái)，向上彈性大;長(zhǎng)期環(huán)保推動(dòng)水性油墨替代傳統(tǒng)產(chǎn)品空間廣，下游食品包裝需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。收購(gòu)林產(chǎn)化工成為公司新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)12/13年EPS 分別為0.52/0.74元。如果環(huán)保政策執(zhí)行力度超預(yù)期，公司業(yè)績(jī)將在此基礎(chǔ)上大幅增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)12年40倍PE， 目標(biāo)價(jià)20.80元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。